光模塊產業近期情況更新

AI產業周期和光模塊塊變化

AI作為一個非常確定和稀缺的產業趨勢，正處于產業周期的早期階段，未來會有更多的模型和效果出現。同時，對于光模塊塊來說，雖然經歷了一定的回調，但機構對于其持倉仍然高于歷史中樞，體現了對于AI產業趨勢的看好。

400G需求增長明顯

加單節奏有所變化，400G需求未得到充分滿足。行業受益于AI推動，始終處于加單階段。25年需求預期明確，參照于今年，預計在明年二季度會有初步輪廓，后續需求會越來越明確。行業中長期增長不用擔憂，但具體預測較難。預計在24年上半年會有更清晰認識，對股價有直接催化作用。

多模和LPO技術路線的分歧及發展趨勢

本文討論了多模和LPO兩種技術路線在AI連接中的應用和發展趨勢。多模路線在AI連接距離短、用量大的情況下更受青睞，明年占比將提升。而LPO技術方向在信號互聯互通方面存在難題，但英偉達的系統封閉程度高，可避免互通問題。預計LPO會先應用于英偉達的以太網架構中，對供應商和英偉達都會帶來增量業務。雖然LPO進展略低于預期，但仍有較大發展潛力。

硅光領域的進展及供應格局變化

硅光領域的出貨量預計將在800G時代開始增加，并在5%到10%的比例中占據一席之地。硅光的優勢在于低成本，對于多模模塊來說，不會直接競爭，但價格優勢顯著。中繼續創和一些初創公司在硅光領域有較大出貨量。英特爾轉變商業模式，將光模塊產能直接出售，并形成更好的生態。除此之外，還有其他供應商如K殺和思科收購的硅光廠商也將有一定表現。英偉達的供應格局變化不大，但以太網可能引入新的供應商。預計圍繞英偉達布局的廠商和公司能獲得超額收益。

1.6T市場帶來增量市場和光模塊迭代加快

1.6T市場將成為一個增量市場，并且光模塊在1.6T變化中受益，迭代升級速度加快。此外，AI對光模塊產業帶來深刻變革，加速了整個產業鏈的升級。1.6T的推出將提高算力集群的訓練效果，進而帶動整個產業鏈的升級，使得光模塊的迭代速率提升。對于供應商來說，新產品的毛利率較高，將帶動整個板塊的毛利率提升。1.6T市場將給整個公眾號行業帶來積極顯著的影響。

標的推薦及潛在收益提升

標的推薦主要圍繞直接收益和潛在可能收益彈性大展開，建議關注現已和英偉達合作的兩家公司旭創和天孚，以及圍繞LPO、新盛、劍橋、華工等公司進行關注。另外，建議關注聯特技，以及整個產業的景氣度提升帶來的增量機會。此外，海外市場的需求旺盛，對于積極拓展海外客戶的廠商都將有新增供應機會。調制器和光引擎方面和供應薄膜磷酸鋰的調制器。

明年電信量穩定增長

預計明年電信領域的需求將會增加，但資本開支預計保持穩定。華為與國內光模塊廠商合作關系較大，競爭較少。四季度值得關注的產業變化是AI的發展，新模型和應用的推出將催化股價上漲。

為什么這個模型具有很大的一個關注度？

這個其實是和我們之前一直提到的模型的迭代升級的路線是一脈相承的。過往的這種先是LRM純的自然語言大模型，然后往后升級迭代到這種文生圖。然后往后文生視頻一定是一個必然的一個方向。

AI的發展趨勢是什么？

我們覺得一定要認識到，AI的發展肯定是在初期和早期這個階段的。現在當前的AI只是從從從度和進展上取得了很多令人矚目的成就。但是但是從一個更長的維度來看，仍然有非常多的地方不足空白需要我們去填補。

為什么要重視AI的核心原因？

我們覺得要重視AI的核心的原因，就是它是一個很長的產業周期，我們正處在這個產業周期的早期的階段，所以在這個產業周期里面的出現的一切的變化都需要重視。

機構對于AI的看好度如何變化？

今年一季度附近，即一季度和二季度交接的那個附近。那個附近的整個的機構，這里面核心的一些票的機構持倉都是達到了一個最高點。往后經過了二季度的下半年、下旬，然后包括三季度以來的回調。其實整體從這個機構的持倉的角度來看，呈現出來有一定的下滑。但是整體的這個持倉的水平仍然高于往年的中樞，就體現出來的是，即便是這個股價經歷了一輪回撤，就是從今年的七月份以來的一輪相對幅度比較大的一個回撤。但是這里面的頭部的幾家公司，大家這個機構對于他們的看好度，仍然是維持一個看好的一個狀態，都屬于機構的重倉股。

股價回調的因素是什么？的產業鏈有哪些變化？

雖然股價回調，但仍看好AI的趨勢和光模塊產業的積極變化。400G的需求得到充分滿足，400G的加單幅度較年初相比超過兩倍，行業受益于AI的推動。

加單的節奏和預期如何？加單節奏和未來預期的預期如何？

加單始終處于一個階段，節奏上有時密集加800級，有時密集加400級。明年可能會有幾點催化值得關注，包括對25年需求的預期，以及25年需求的一個輪廓和預期指引。難對未來預期做出具體預測，但24年上半年可能會有一個預期。

行業的中長期增長如何？

增長確定，包括明年1.6T向量的第一年，二三年相較于222年1.6T的增長，以及二四年的預期。

多模和單模的比例如何變化？

會比今年提升，因為多模的性價比要求更高。

LPO的預期和市場關注度如何？

曾在今年一季度、二季度交叉時非常高，包括GTLPO的供應商、旭創等在LQ上有產品和放。

明年硅光出貨份額較大的公司是誰？

中繼續創和硅續創在硅光領域具有先發優勢。

海外哪些公司在硅光領域做了商業模式轉變？

英特爾從過往的垂直一體化出售光模塊轉變為直接出售硅光芯片，自己對外出售，從而實現了商業模式的轉變。

明年哪些公司預計會在硅光領域表現突出？

除了英特爾以外，K殺、思科收購的硅光廠商等公司也預計會在硅光領域表現突出。

哪些公司會在英偉達供應格局中獲得更多份額？

可能會因為麥洛斯在一個8億沖突中的影響，以及其他供應商可能會從中獲得更多份額。

哪些因素預計會對光模塊行業產生積極的變化？

英偉達的客戶地位以及1.6T的變化可能會給光模塊行業帶來積極的變化，光模塊迭代速度的加快以及AI對于光模塊產業帶來的影響。

對于標的的推薦，是否圍繞著兩個方向？

直接受益相關的，主要是圍繞著剛才所說的方向和方面，其中最直接受益的是現在兩家公司旭創和天孚，這兩家是直接的已經和英偉達之前的供貨了，而且在其中的份額都非常的大。

對于產業整體景氣度提升的標的，是否有涉及？

產業整體景氣度提升，包括MPO環節和北美客戶供應銅纜等方面，比如照龍互聯在北美是一直是有供應銅纜的，尤其是數據中心里面的銅纜是一直有在供應的。

請問1.6T的應用比例是多少？

大致和H100是一樣的，就是1比3那個比例。

請問電信和電信方面的量，明年怎么看？

明年電信的整體量應該是穩定的，因為運營商的資本開支總體上是平穩的。

請問和國內的龍頭的競爭合作關系是怎么樣的？

主要是一個合作的關系，不存在太多的競爭關系。華為的光模塊不往外供應，只是內部的一個供應。所以和外部的客戶里邊，基本上是不存在競爭的。

請問四季度哪些產業變化的催化值得關注？

核心的起點是AI里面的變化，會有新的AI的模型的推出，然后有新的AI的應用的落地。

為什么持續推進光模塊？為什么光模塊容易配置和研究？

光模塊是產業鏈簡單，AIGPU量上漲一定配套，頭部廠商會輻射，二三線廠商有機會。光模塊相對于其他產業板塊易于配置和研究。因為只要AIGPU量上漲，一定要配套光模塊，而且只要AI的專利有需求，光模塊就有機會。

核心標的：

中際旭創、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、德科立、聯特科技、華工科技、源杰科技、劍橋科技、銘普光磁。

原文始發于微信公眾號（每日調研紀要）：光模塊產業近期情況更新